테슬라는 전기차 시장을 넘어 인공지능(AI), 로봇 공학, 에너지 저장 시스템 등 혁신적인 산업 분야에서 엄청난 성장 잠재력을 지니고 있는 기업으로 평가받고 있습니다.
이번 글에서는 현재 테슬라의 밸류에이션과 다가오는 실적 발표를 중심으로, 주가 상승을 견인할 핵심 동력과 투자 리스크를 분석해보도록 하겠습니다.
밸류에이션 진단
1. 현재 재무 지표와 주가의 괴리 분석
테슬라의 밸류에이션에 대한 비판적 시각은 주로 주가와 현재의 수익성 전망치 사이에 존재하는 큰 괴리에서 비롯됩니다.
• 높은 P/E 비율: 테슬라의 현재 주가는 428달러인 반면, 2020년도 조정된 주당 순이익(Adjusted EPS) 추정치는 2.417달러 수준입니다. 이를 기준으로 산출한 P/E(주가수익비율)는 무려 177배에 달하며, 시장에서는 이처럼 높은 P/E 비율이 과연 정당화될 수 있는지에 대한 의문이 제기되고 있습니다.
• 하향 조정되는 EPS 추정치: 더욱이, 현재의 조정된 EPS 추정치(2.417달러)는 불과 1년 전의 추정치(4.164달러)에 비해 지속적으로 감소하고 있습니다. 이는 이익 자체가 주가 상승 속도를 따라가지 못하고 있다는 부담감을 야기합니다. 즉, 이익이 발생하지 않는데 주가만 오르는 것이 아니냐는 지적입니다.
• 자율주행 구현 여부의 영향: 비판적인 시각에서는 테슬라가 아직 웨이모(Waymo)나 크루즈(Cruise)와 같은 진정한 자율주행차를 구현하지 못했기 때문에, 2020년 EPS 기준 177배에 거래되는 것은 과도하며, 실적 전망치와 주가 사이에 너무 많은 괴리가 존재한다고 지적합니다.
2. 미래 수익 기대치 반영 및 바닥 통과 가능성
주가라는 것은 현재의 실적이 아닌 미래를 반영하는 속성이 있습니다. 테슬라에 대한 낙관론은 향후 수익성 개선 전망에 근거합니다.
• 점진적인 EPS 상승 전망: 조정된 EPS 전망치를 연도별로 살펴보면, 2020년 2.42달러였던 EPS가 2025년에는 3.44달러로 점진적인 상승세를 보일 것으로 예측됩니다.
• 수익 바닥 통과 가능성: 이러한 미래 전망을 볼 때, 현재가 이익 측면에서 바닥을 지났을 수 있다는 긍정적인 해석의 여지가 있습니다. 미래의 이익이 증가할 것으로 예상되기 때문에 현재 높은 밸류에이션이 형성되고 있다는 것입니다.
3. 잠재적 수익원
테슬라의 밸류에이션을 논할 때 현재 재무제표에 부채로 잡혀 있지만 향후 수익으로 전환될 잠재력을 가진 이연 매출(Unearned Revenue)을 주목해야 합니다. 이연 매출은 선불로 돈을 받았지만 아직 용역이나 서비스를 제공하지 않아 수익으로 인식되지 않고 부채로 처리된 항목을 의미합니다.
• FSD 관련 금액 포함: 이 이연 매출 안에는 중요한 풀 셀프 드라이빙(FSD) 관련 금액이 상당 부분 포함되어 있습니다.
• 이연 매출의 급격한 증가: 이연 매출(유동성 및 비유동성 포함)은 2020년에 약 1,233(백만 달러로 추정) 수준이었으나, 현재는 약 3,200에서 3,700 수준으로, 세 배 가까이 증가했습니다.
• 향후 주가 반영 가능성: 이처럼 이연 매출이 계속해서 늘어나고 있다는 것은 향후 FSD 서비스 제공 등을 통해 이 금액이 빠르게 수익으로 전환될 경우, 주가에 긍정적으로 반영될 수 있는 잠재적인 매출 구조가 되고 있음을 시사합니다.
3분기 실적 전망 및 핵심 지표 분석
다가오는 3분기 실적은 이전 분기 대비 개선될 것으로 예측됩니다. 특히 3분기 실적 컨센서스는 긍정적인 방향으로 조정되었습니다.
| 지표 | 초기 예측치 (9월) | 최신 예측치 (10월 기준) | 강하게 드라이브 시 예측치 |
| 매출 (Revenue) | 26,495 (백만 달러) | 27,835 (백만 달러) | 29,000 (백만 달러) |
| 조정 EPS | 0.49 달러 | 0.59 달러 | 0.7 달러 |
| GP 마진 | N/A | 17.4% | 18% |
| OP 마진 | N/A | 6.5% | 11.1% |
| 순이익 (Net Income) | N/A | 1,620 (백만 달러) | 2,410 (백만 달러) |
| FCF (자유 현금 흐름) | 1,153 (백만 달러) | 1,235 (백만 달러) | N/A |
3분기 예측된 EPS 0.59달러는 기존 컨센서스(0.49달러) 대비 상당히 상승한 수치입니다. 또한, 예측되는 OP 마진 6.5%는 연간 OP 마진 예측치 4.6%보다 좋은 모양입니다. 전반적으로 3분기는 1분기와 2분기보다 좋은 실적 흐름을 나타낼 것으로 보이며, 이는 평균치보다 높은 수준입니다.
만약 테슬라가 강력하게 추진하여 매출이 290억 달러까지 도달하고, OP 마진이 11.1%까지 나온다면 주가는 크게 상승할 수 있는 동력이 됩니다.
로보택시 및 FSD
현재 주가에 반영된 기대감의 핵심은 자율주행 기술의 도입 시점과 그 수익화입니다.
• 안전 운전자 제거 시점: 일론 머스크는 지난 실적 발표에서 안전 운전자가 현재부터 연말 사이에 사라질 것이라고 언급했습니다. 일부 예측에 따르면 중간 시점은 약 4주 후가 될 수도 있습니다. 이 안전 모니터링 시스템 제거는 로보택시 상용화의 중대한 진전이며, 향후 이에 대한 언급은 주가 상승을 견인할 중요한 요소가 됩니다.
• FSD V14의 개선: FSD V14는 주차 기능 강화, 극한의 문제 해결, 안전성 개입 간격 거리 및 ‘매드맥스 모드’와 같은 적극성 등을 강화할 예정입니다. 테슬라는 데이터를 수집하고 예외 상황을 파악하며 신중하게 접근하고 있습니다.
• 잠재 수익원, 이연 매출(Unearned Revenue): 현재 테슬라의 이연 매출(Unearned Revenue)은 크게 증가했습니다. 이연 매출은 아직 수익으로 전환되지 않았지만 돈을 먼저 받고 부채로 처리된 항목으로, FSD 관련 금액이 상당 부분 포함되어 있습니다. 이 항목은 2020년 약 1,233 수준에서 현재 약 3,200~3,700 수준으로 세 배 가까이 늘어났는데, 이는 향후 용역 및 서비스 제공을 통해 수익으로 전환될 경우 주가에 반영될 수 있는 잠재력이 됩니다.
테슬라의 독보적인 경쟁력과 생태계
테슬라가 향후 수년 안에 주가 상승을 이끌 수 있는 근본적인 힘은 다음 네 가지 핵심 요소에서 나옵니다.
1. 제조 능력 보유: 테슬라는 소프트웨어(AI)뿐만 아니라 제조(하드웨어) 능력을 동시에 갖춘 몇 안 되는 회사입니다. 엔비디아(NVIDIA)나 다른 소프트웨어 중심의 기업들과 달리, 일론 머스크는 하드웨어와 소프트웨어를 통합하여 보고 있으며, 이는 테슬라의 경쟁 우위가 될 수 있습니다.
2. 광범위한 미래 산업 선도: 테슬라는 로봇 공학, FSD, 에너지 저장, 전기차 부분에서 선두를 차지할 가능성이 높습니다. 성장성이 높은 분야에서 선두를 차지하는 것은 주가 상승의 핵심 동력입니다.
3. 거대하고 고효율적인 생태계: 테슬라는 놀라운 규모의 경제 능력을 바탕으로 경쟁사 대비 우위를 점하고 있으며, 거대하고 고효율적인 자체 생태계는 가장 강력한 경쟁력 중 하나입니다.
4. 계열사 시너지 효과: 일론 머스크의 다른 회사들, 즉 스페이스 X, 뉴럴링크, XAI, 보링 컴퍼니 등 다양한 벤처 기업들이 테슬라와 협력할 가능성이 있으며, 이는 다른 경쟁사들이 가질 수 없는 강력한 시너지 효과를 창출할 수 있습니다.
주요 리스크 요인 및 투자 전략
테슬라에 대한 투자를 고려할 때 간과해서는 안 될 리스크 요인들도 존재합니다.
• 실행 리스크 및 경쟁 우려: 기술 도입 및 생산 일정에 대한 실행 리스크, 그리고 전기차 시장에서의 경쟁 심화 우려가 있습니다.
• 수익성 입증 시간: 전기차 수요, FSD 도입, AI 수익화, 로봇 공학 분야의 진정한 수익성을 시장에 입증하기까지는 더 많은 시간이 필요할 수 있다는 점이 고평가 논란을 지속시키는 요인입니다.
현재 주가는 상승 추세에 있지만 고점에 도달했으며 변곡점에 있는 상황입니다. 주식 투자 전략으로는 장기적인 관점을 가지고 접근하며, 주가가 하락할 때마다 조금씩 매수하여 보유하는 전략이 바람직할 수 있습니다.